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　　安信海外发布究诘敷陈称，保管滔搏（06110）“买入”评级，揣摸异日三个财年的EPS为0.38/0.43/0.48元。接洽到公司在品牌合营方面的抓续拓展，赐与FY202520倍PE，决议价8港元。在消耗抓续复苏的布景下，信服公司行动卑劣零卖商也能归附肃穆增长。公司公布FY2024事迹进展，收入同比增长6.9%，毛利率镇定擢升0.1pp🔥欧洲杯正规下单平台(官方)网站/网页版登录入口/手机版，归母净利润同比增长20.5%，全年派息率达101%，基本合适预期。

　　安信海外主要不雅点如下：

　　零卖及多品牌复苏初始销售增长，盈利能力同比建造

　　在消耗环境徐徐回暖的布景下，公司在FY2024已毕收入289.3亿元，同比增长6.9%，其中主力品牌（耐克和阿迪达斯）收入同比增长6.5%至248.3亿元，非主力品牌（彪马、匡威、威富集团品牌、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇、NBA、李宁、HOKAONEONE及凯乐石）同比增长10.5%至38.9亿元，非主力品牌增长好于主力品牌，主要成绩于公司新增了合营品牌，拓宽了走漏细分限制。按渠谈分辨，零卖业务同比增长8.9%至247亿元，批发业务同比下落3.3%至40.2亿元，零卖渠谈复苏势头较好。毛利率同比擢升0.1pp至41.8%，主要成绩于扣头率同比改善及零卖收入占比擢升。在高效贪图初始下，归母净利润同比擢升20.5%至22.1亿元，净利润率同比擢升0.8pp至7.6%。此外，公司也提防推进答复，全年派息率达101%，已往五个财年的派息率100%以上。

　　线下渠谈束缚升级，线上布局抓续斥地

　　跟着疫情的影响徐徐隐没，线下客流归来，公司也抓续对线下门店结构进行升级。财年内公司贪图门店数量为6565家，净减少421家，净关店数量权贵减少。门店数量和面积变化与消耗复苏趋势匹配，单店销售面积同比增多6%，不同面积类型门店变化平衡，主力和非主力品牌店效和坪效均已毕同比建造。公司抓续加快布局专科走漏限制（包括北面、亚瑟士、HOKA和凯乐石），关系门店数量同比增长中单元数。公司通过实体门店+社群+门店直播+特质IP的全域布局，已毕全场景拓展。按捺财年末，小能力店铺数量超2000家，店铺直播账号超100个。公司聚拢线上渠谈种种化趋势，酿成平台电商、实质电商、私域运营的组合，直营线上业务份额达20-30%中段，深耕门店直播业务，公司抓续用线上社群促进用户活跃度，用8万+企业微信群相共事迹，视频号获客，小能力转折，构建用户运餬口态闭环。

　　风险提醒：宏不雅经济下行，消耗疲软；门店优化不足预期；库存风险。

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